医药行业:医改获国务院通过 保障水平提高
1．事件2009年1月21日，国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议，审议并原则通过《关于深化医药卫生体制改革的意见》和《2009-2011年深化医药卫生体制改革实施方案》。
2．我们的分析与判断
医改的基调没有改变
会议明确了今后3年的阶段性工作目标：到2011年，基本医疗保障制度全面覆盖城乡居民，基本医疗卫生可及性和服务水平明显提高，居民就医费用负担明显减轻，“看病难、看病贵”问题明显缓解。会议决定，从2009年到2011年，重点抓好基本医疗保障制度等五项改革。…推进五项改革，旨在落实医疗卫生事业的公益性质，把基本医疗卫生制度作为公共产品向全民提供，努力实现人人享有基本医疗卫生服务，并为全面实现《意见》确定的目标创造条件，奠定基础。会议强调，医药卫生体制改革涉及面广，情况复杂，*策性强，一些重大改革要先行试点，稳步推进，在实践中积累经验。
我们认为：由于前期经过充分的讨论，所以此次继续强调医改公益性质在预料之中；医改牵涉多方面的复杂利益关系，先试点再稳步推进符合实际情况，我们期待各项细则的逐步出台。
最大的亮点在于进一步提高了医疗保障
水平会议指出：加快推进基本医疗保障制度建设。3年内使城镇职工和居民基本医疗保险及新型农村合作医疗参保率提高到90%以上。2010年，对城镇居民医保和新农合的补助标准提高到每人每年120元，并适当提高个人缴费标准，提高报销比例和支付限额。
我们根据这个数字重新进行了测算：目前，新型农村合作医疗的财*补助水平为每人每年80元，并由参保个人支付20元，筹资标准共100元，如今补助标准提高到120元，如果按照同样的比例计算，那么筹资标准为每人每年150元，相当于提高了50%。。在此假设条件下粗略估算，即使不考虑提高报销比例和支付限额带来的好处，仅仅筹资标准的提高就可以增加年筹资额500-600亿元，按支付比例80%，城镇居民报销比例60%，新农合报销比例40-50%计算，2010年报销人群花费的医疗费用的增量比2009年要增加1000亿以上。
我们因此认为：到2010年，在医保覆盖面基本到位的情况下，提高保证水平是确保医疗行业发展速度的最确实因素之一，将有效抵消经济下滑带来的收入增速减慢的影响，而从更高的层面看，医疗保障水平的提高有利于消除百姓的后顾之忧，从而为促进内需、防止经济下滑做出巨大贡献。
3年8500亿投入的具体项目还需进一步测算
会议指出：初步测算，为保障上述五项改革，3年内各级*府预计投入8500亿元。
我们现在还不是特别清楚8500亿投入的具体投向，初步推测：这笔投入预计将主要分配在三个方面，第一是此次提高新农合、城镇居民补助标准导致的投入，按照2010年新农合和城镇居民参保总人口约为10.7亿计算，每年的财*投入为1284亿元，三年则为3852亿元；第二是用于基层医疗卫生设施、设备的建设；第三是用于公立医院改革带来的对医疗机构的补贴。
我们强调的是：即使是8500亿这样的天文数字，仍然不能满足医疗改革的需要。无论是补需方还是补供方都需要巨额投入，单纯靠*府的力量是远远不够的。医改的持续推进需要更为巨大和持续的投入，可以考虑允许和引导其它资金介入高端医疗机构和医疗保障领域。
医疗资源配臵难题尚未得到最终解决
会议指出：健全基层医疗卫生服务体系。重点加强县级医院、乡镇卫生院、边远地区村卫生室和困难地区城市社区卫生服务中心建设。推进公立医院改革。今年开始试点，2011年逐步推开。改革公立医院管理体制和运行、监管机制，提高公立医疗机构服务水平。推进公立医院补偿机制改革。加快形成多元化办医格局。
我们认为：
1）健全基层医疗卫生服务体系是必要的，但是只是促成患者就诊路径改变的必要条件，而不是充分条件。只有在充分尊重患者意愿和选择权的基础上，在基层医疗卫生服务体系拥有必要的设备、不明显逊色于大型医院诊疗水平的较优秀医护人员和严格的诊疗规范前提下，患者才可能自发完成从三甲医院到基层医院就诊的转移。但是，该进程受制于人事体制、待遇、法规、大型医院扩张路径等多方面限制，短期难以完成。
我们同时认为：无论该过程是否完成，都不宜以行*手段强制患者到社区首诊，不应混淆目标和手段，从而导致患者实际享受的医疗服务水平下降、放弃医保就诊或者因转诊权而滋生腐败。
2）就高端医疗资源配臵而言，方案还没有最终确定，但是我们认为此次毕竟给出了一个粗略的时间表，我们相信公立医院的改革步伐将有所加快，并希望能在2011年实现部分省市的全面铺开，并尽快在全国铺开。我们同时期待能在人事*策、区域卫生规划等方面有所突破。
3）公立医院补偿难题尚待彻底解决。我们按2007年的医院药费收入数据估算，仅仅取消15%的加价，完全补偿就需要375.5亿元。如果完全实行药品的厂商直接配送，医药流通企业收取3-5%的配送费用，医院的药品收入减少幅度将极其惊人，生存将立即出现问题，必须靠大幅度提高诊疗收入或*府补贴才能生存，但由于在目前情况下一次性大幅提高诊疗收入很难为公众接受，所以只能靠*府补贴，但是这将会给*府造成极为沉重的负担，实施难度极大。
因此我们判断完全由*府投入进行补偿可能性不大，*府可能会采取渐进的方式，前期先推行取消医院加价部分，同时采取适度提高诊疗收费，收取药事费的办法，再辅以适度*府补贴。但是，这样的方式并不能解决药价虚高问题，所以不应成为改革的终点，进一步的改革措施需要勇气、智慧、更多的投入以及合适的时机。
基本药物制度建设箭在弦上，将影响行业格局
会议指出：初步建立国家基本药物制度。建立科学合理的基本药物目录遴选调整管理机制和供应保障体系。将基本药物全部纳入医保药品报销目录。
我们认为：这至少体现了以下几方面含义：
１）部分明确了基本药物目录和医保药品报销目录的关系，但还需要细则的进一步解释；
２）基本药物制度建设渐行渐进，将成为影响未来３年行业格局的重要因素；
３）基本药物制度还会在实践中不断调整和完善。
基本公共卫生服务稳步推进
会议指出：促进基本公共卫生服务逐步均等化。制定并实施国家基本公共卫生服务项目，从2009年开始，逐步在全国建立统一的居民健康档案。增加公共卫生服务项目，提高经费标准。充分发挥中医药作用。
我们认为：自SARS之后，*府对基本公共卫生服务的重视程度明显提高，充分发挥了*府应尽的责任，值得高度评价，此次医改方案对这方面的描述延续了这种趋势在预料之中。
3．投资建议
除提高保障水平的时点外，医改方案基本符合预期，我们继续维持年度策略报告中的核心观点：
支付能力提升是未来两年最重要的影响因素。在国内医疗需求未充分释放及医改的大背景下，由医疗保障体系完善和收入增加带来的支付能力提升仍将是拉动卫生总费用增长和行业发展的最确定、最直接因素，其中医疗保障体系建设方面未来两年的主要驱动力首先是医保覆盖面扩大，完成全覆盖后驱动力主要来自保障水平提高。
基于对医疗费用流向和行业格局变化的分析，我们认为医疗机构用药市场将持续繁荣，并预测：受益于大病统筹，医疗机构住院患者用药市场的增长速度将超过行业平均增速，总体看来，该市场2009年增速将超过25%，其中，医院住院患者用药市场增速19.8%，社区住院患者用药市场增速达34.9%；
我们维持行业“谨慎推荐”评级，仍然坚持成长性投资策略，以产品为基础，以细分市场核心竞争力为核心，以公司综合竞争力分析评价系统和公司估值-成长性评价系统为依据，看好拥有核心竞争力，适合在规范市场中生存，受益于医改带来的资金流向变化以及集中度提升和国产药物替代进口，估值与成长性相匹配，2010年预期收益率为正且可能较为可观的的重点公司，如恒瑞医药、双鹤药业、上海莱士。
就短期交易性机会而言，医疗设备生产商、普药生产商弹性可能更大，但我们同时提醒投资者，医改是一个长期而艰巨的系统工程，不宜过度看待其短期影响，更不宜因此而放弃对公司成长性和估值水平的关注和判断。目前医药股的总体估值水平并不低，投资者仍需要对估值与成长性不相匹配的公司保持一份警惕，在分享医改盛宴的同时防止误服“*药”。