乳制品行业2011年投资策略报告
投资要点:
不断提升的消费能力、巨大的消费空间是乳制品行业继续保持高增速的保障。十二五规划将扩大内需和促进消费提高到战略的高度,消费类将成为市场持续的热点。居民的消费能力将继续增强,预计乳制品行业整体增速将超过20%。
乳制品行业已经进入奶源、产品、渠道全产业链竞争的阶段。乳制品企业“轻奶源重销售”的策略引发了乳制品安全问题的爆发,使企业开始加大奶源建设;由消费升级所带来的乳制品消费的多样化、高端化使得企业开始注重产品生产环节。
预计未来乳业公司将会在奶源、产品、渠道全产业链各个环节展开全方面竞争。
奶源环节的竞争优势主要体现在原奶供应充足、自建和规模化牧场奶源占比较高。
规模化的牧场奶质较好,原奶生产安全和生产效率都得到了提升,是未来的发展方向;自建牧场能够有效防止原奶供求偏紧的局面,避免奶源的恶性竞争,而且能稳定原奶价格,降低成本,使产业链向上游均衡发展。
产品环节的优势主要体现在产能布局合理、产品结构优化和差异化。产能的合理布局应是靠近奶源,可以有效减少成本。在常温奶具有竞争优势的企业将充分受益于消费的提升,产品高端化能力强的企业毛利高;差异化企业可以通过差异化的常温产品打开全国市场。
渠道环节的优势体现在销售点覆盖面积广、铺货率高、销售渠道相互渗透。全国型乳制品企业可以通过收购方式渗透到城市新鲜乳制品市场;区域型乳制品企业可以通过加大对常温产品的开发向区外延伸,也可通过异地收购扩大销售区域。
经营环节的优势体现在能够有效的控制三项费用、拥有使管理层和公司利益相一致的完善的激励机制。短期内由于企业需要进一步开拓市场,费用很难大幅下降,但随着规模的过大,长期来看有下降空间。目前除了三元股份,其他企业管理层的利益都与公司相互绑定。
根据上述奶源、产品、渠道全产业链维度和全国型、差异型、改善型公司分类维度的综合分析,选出各类公司内值得投资的优势企业。其中全国型公司强烈推荐伊利股份、蒙牛乳业,因为他们在奶源、产品、渠道整个产业链各环节均具备竞争优势;差异型公司推荐皇氏乳业,因为其差异化产品水牛奶可以填补细分市场的空缺、使其不断向区外市场延伸;改善型公司推荐光明乳业,因为其新开发的常温酸奶可以帮助其实现在全国市场的迅速扩张,业绩提升空间较大。